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三、國內外市場跨市套利策略節前SHFE/COMEX銅價比價運行重心穩持平穩,沒有明顯抬升抬升或下沉。我們認為接下來內外比值會比較難做,因為目前本來比值就較高,國內消費雖然短期有所改善,但對進口銅的需求相對有限,從這個角度而言,可以考慮做空比值。但是另一方面,由於現在海外銅顯性庫存出現緩慢累積,海外宏觀經濟下行壓力加大,因此很有可能出現海外與國內銅價下跌,且海外跌幅更大,目的在於打開內外精鍊銅再平衡的通道,那麼在這種情況下,外盤銅價跌幅會更大,而比值還會進一步攀升,因此如果是這種邏輯的話又應該考慮繼續做多比值,但是這種邏輯蘊含的前提是對銅價有單邊下跌的判斷,已經超越純粹的跨市交易的範疇,所以後面的內外比值並不好交易。

二、本周SHFE銅市場回顧上周SHFE因假期休市,節前SHFE銅價橫盤震蕩,節前最後一個交易日收在47250元/噸。由於假期期間COMEX銅價有所下跌,因此本周國內銅價小幅低開。國內銅價在節前仍然缺乏明顯的方向性和波動性,仍舊體現了資金對這一品種的糾結態度,多空均沒有明顯的矛盾得到進一步激化,反而近期隨着國內逆周期調控政策的不斷加碼,基於宏觀做空的資金不敢大舉押注,而另一方面隨着海外幾座礦山生產的環比增加,國內散單TC開始企穩回升,基於加工費準備做多的資金也需要再等一等。因此目前銅價的矛盾並沒有激化反而有所緩和,這也是為什麼銅價一直呈現這種區間震蕩原因。

節前SHFE銅價格曲線整體位移向上,但曲線近端的back結構並未能保持太久。我們此前曾經指出跨月正套有一定的機會,但是上方空間未必會很大。此前滬銅近端一度短暫走強,低庫存下有大戶囤貨挺升水是推波助瀾的原因,但是近期據了解挺升水的操作已經基本告一段落,所以近端也有所回落。不過節后距離10月合約交割非常臨近,交易所倉單處於低位,而滬銅10月合約目前持倉整體規模依然較大,因此可能在交割前近月仍將有走強的可能。

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上周COMEX銅價震蕩回落,周初一度觸及2.57美元/磅的周內高位,隨後震蕩回落,周五最低觸及2.53美元/磅一線,隨後有所收復跌幅。上周海外重磅數據和央行官員講話密集進行,對市場影響較大的主要是歐洲各國和美國的製造業PMI及服務業PMI。其中,美國9月製造業PMI讀數為47.8,創下10年來的新低,這一指標仍然在下行趨勢中,顯示美國經濟下行壓力繼續增大,而歐洲方面的情況也不樂觀,德國9月PMI讀數41.7,同樣創下10年來的新低,而歐元區整體的PMI也有所下滑,而隨後公布服務業PMI也同樣出現下滑。受此影響,周二、周三市場明顯處於risk-off的交易中,市場風險偏好下降,美股大幅下挫,風險資產遭到拋售,銅價隨之承壓。周四、周五聯儲官員密集講話安撫市場,市場情緒得到修復,銅價跌幅放緩。

一、本周COMEX銅市場回顧

上周COMEX銅價格曲線整體位移向下,價格曲線的形態變化不大,整體依然維持Contango結構,遠端比近端更為平坦,不過在下移之後曲線近月有所走強,這與進來COMEX銅庫存重新轉為流出有關。考慮到此前COMEX銅庫存在前期觸及若干年來的經驗底部之後開始流入,而美國經濟的下行壓力有所加大,因此近期COMEX庫存的下降是否是新一輪去庫的開始暫時不能斷定。我們認為之後在中國進口精鍊銅需求下降、美國經濟下行壓力加大的背景下,COMEX庫存繼續明顯去化的難度加大,COMEX銅價格曲線可能還將在較長時間內維持Contango結構,但不排除近月會因為價格下跌而出現暫時的back結構。